文 | 秋山论商业
有着“医疗大模型第一股”之称的讯飞医疗，在2025年年末公布了一个利好消息，包括控股股东科大讯飞在内的八名主要股东，自愿将其所持公司股份的禁售期从原定的2025年12月29日延长至2026年12月29日。
这波利好消息的释放，资本市场给出了积极回应，讯飞医疗的股价从2025年12月29日收盘时的72.05港元一路上涨，并在1月9日突破100港元，最高时达到了114.7港元，在一定程度上提振了市场的信心。然而，这波增长并未持续太久，讯飞医疗的股价在2月6日收盘时已经回落到了80港元。
之所以如此，与讯飞医疗的业绩不无关系。上市之后的讯飞医疗，依旧面临着巨大的扭亏压力。2025年半年报显示，讯飞医疗的亏损虽然同比有所收窄，但累计亏损已经接近6亿元。由于依旧处于亏损状态，讯飞医疗至今也未有分红的举措，投资者暂时还没有获得回报。
亏损同比收窄，应收账款却比年营收高出近2亿
成立于2016年的讯飞医疗，2024年12月30日在香港联交所正式挂牌上市，成为医疗大模型第一股。
成功上市后的讯飞医疗，业绩有了改善的趋势。半年报显示，2025年上半年，讯飞医疗实现营收2.99亿元，同比增加30.3%；实现毛利1.54亿元，同比增加27%，亏损也从上年同期的1.34亿元下降38.5%至8227.6万元。
从这个数据来看，讯飞医疗的业绩表现确实有向好的趋势。数据同时显示，讯飞医疗2024年亏损1.38亿元，2024年上半年亏损1.34亿元，也就是说2024年下半年只亏损了400万元左右，快到了实现扭亏的程度。
然而，讯飞医疗从2024年下半年的亏损400万元左右，到2025年上半年亏损8000多万元，环比增长幅度不小。当然，这应该是行业和企业自身的运营特点所致，上下半年的经营状况确实会有所差异。
半年报和年报显示，讯飞医疗2024年上半年的营收为2.29亿元，2024年全年为7.34亿元，那么下半年的营收应该是5.05亿元。如果能够延续这一态势，2025年下半年不排除会盈利，全年的亏损也会进一步收窄。
尽管如此，销售成本的上涨速度，可能会成为讯飞医疗提高利润的一大阻碍。半年报显示，讯飞医疗2025年上半年销售成本为1.45亿元，相比上年同期的1.08亿元增加了34%，比营收30.3%的增幅要高出3.7%，这也导致讯飞医疗的毛利从上年同期的52.9%降至2025年上半年的51.5%。
同样值得关注的是，讯飞医疗的贸易及其他应收款在2025年6月末达到了8.57亿元，应收最终控股公司款项和应收同系子公司款项分别为442.6万元、7036.2万元，加起来超过了9亿元。
一家年营收7亿多元的公司，应收账款却超过了9亿元，比一年的营收还要多出近2亿元，对现金流无疑是巨大的压力和考验。如果不能控制应收账款的继续上涨，讯飞医疗的利润也会被不断侵蚀。
累计亏损接近6亿元，未满足条件迄今仍零分红
尽管亏损在2025年上半年收窄，但由于长期处于亏损状态，讯飞医疗的累计亏损依旧在增加。半年报显示，讯飞医疗的累计亏损从2024年末的5.21亿元增加至2025年上半年的5.96亿元。
在累计亏损仍在持续增加的情况下，讯飞医疗也始终没有分红。在2024年12月18日刊发的招股章程中，讯飞医疗明确表示：“于往绩记录期间，本公司或我们任何子公司并无派付或宣派股息。”
2024年年报和2025年半年报中，讯飞医疗也都表示暂时没有分红计划。讯飞医疗指出，根据中国法律，所赚取的任何未来纯利将须用于弥补过往累计亏损，之后则须将利润的10%划拨至公司的法定公积金，直至该基金达到注册资本的50%以上。因此，在弥补所有过往累计亏损及向法定公积金划拨足够利润后，方可宣派股息。
由于目前还不知道讯飞医疗何时能扭亏，所以也无法得知其何时能够满足以上条件，分红的时间就更加不可预测了。至于投资者，还需要耐心等待。
董监高最高薪酬近1300万，高管薪金还在上涨
虽然仍然处在亏损阶段，讯飞医疗董监高的薪酬却相当可观。年报显示，2024年讯飞医疗薪酬最高的是非执行董事赵志伟，达到了1298.3万元，全部来自以权益结算以股份为基础的支付。
其实，赵志伟的薪酬相比此前其实已经大幅下降，他在2023年的薪酬甚至高达2140.6万元，同样是全部来自以权益结算以股份为基础的支付。
讯飞医疗执行董事兼总经理陶晓东2024年的薪酬为606.3万元，2023年则是达到了801.9万元。陶晓东薪酬的下降，主要是以权益结算以股份为基础的支付这一部分，从2023年的467.6万元下降到了2024年的283.6万元。
另外，讯飞医疗的三名监事张旋旋、盛艳和桂雅骏2024年的薪酬分别是112.2万元、50.8万元和62.4万元。
讯飞医疗列出的2024年5名薪酬最高雇员中，薪酬在1400万港元到1450万港元之间的有1人，750万港元到800万港元之间的1人、650万港元到700万港元的1人、450万港元到500万港元的1人、350万港元到400万港元的1人。
整体来看，讯飞医疗董监高的薪酬处于一个相当高的水准，而且主要管理人员的薪金还在上涨。半年报显示，讯飞医疗主要管理人员2025年上半年的薪金、酌情花红及其他福利为369.7万元，比上年同期的308.5万元增加了61.2万元。
当然，可能是由于依旧处于亏损期，主要管理人员以权益结算以股份为基础的支付从上年同期的971.3万元，下降至2025年上半年的542.9万元。
如果讯飞医疗业绩出色，公司高层拿高薪无可厚非，但在累计亏损近6亿元的情况下，这个薪酬与业绩似乎不相匹配，这从侧面反映出讯飞医疗的内部治理存在一定问题。
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